本文節選自〔美〕查爾斯·艾裡斯《投資藝術》
一：波段操作能否創造神奇的奇跡？
要提高潛在的投資報酬率,最大膽的方法是靠波段操作，典型的波段操作者在市場上進進出出,希望在市場上漲時,把全部資金投資下去,價格下跌時,把資金全部撤出.還有一種波段操作的方式，是把股票投資組合，從預期表現會不如大盤的股類中退出，投入表現可能優於大盤的股類。
以1940年到1973年間兩種完美的投資成效為例，進行比較分析時，會讓人感到波段操作的潛力十分誘人，第一種投資是在行情上漲時，百分之百投資股票，市場下跌時，保持百分之百的現金。
在這34年裡，一共交易22次，買進和賣出各11次，以道瓊斯30種工業股價指數作為股價的代表，1000美元會增加到85937美元。
在同樣的34年裡,這個假設的投資組合總是百分之百投資,而且總是投資在表現最好的各類股票中,同樣的投資1000美元,買進和賣出各28次,最後會暴增到43.57億美元!在這段期間的最後兩年，投資人必須膽大過人,必須在1971年元月,把6.87億美元投資到餐廳類股，這樣到年底會變成17億美元，然後再投資黃金類股，到隔年聖誕節會暴增到44億美元！這個例子當然很荒唐，從來沒有人達成過這種績效，將來也不可能有人能夠做到這麼優秀。更重要的是，無論是過去或是未來，靠著「波段操作」，不要說不可能創造上例這麼神奇的成就，連想達成遠低於這種成就的績效都不可能，因為沒有一位經理人能夠持續不斷，遠遠比同行專業的對手精明。
二：為什麼波段操作這麼不容易提高投資績效？
在股票似乎高估時，精明的賣了，減輕暴露在市場中的風險，等價格似乎跌到誘人的低水準時，再大膽投資。這樣低買高賣雖然很吸引人，但是有強而有力的證據顯示，想提高報酬率，波段操作不是有效的方法，其中有一個殘酷而有力的原因，就長期而言，這種方法通常行不通。
投資經理波段操作的成績令人一見難忘，因為絕大部分都是虧損。有一份精心研究波段操作、但未出版的報告斷定：在計算錯誤和加以成本之後，投資經理對市場的預測4次必須有3次正確，他的投資組合才能損益兩平。為什麼波段操作這麼不容易提高投資績效？羅伯特·傑福瑞（Robert Jeffery）提出過解釋，原因是在這麼短的期間內，而且在投資人最可能受平凡的共識左右時，發生這麼多的「動作」。一份未出版的研究報告研究100家大型退休基金及其波段操作的經驗，發現所有退休基金都從事過波段操作，但沒有一家能靠波段操作提高投資報酬率，事實上，100家中有89家因為「波段操作」而虧損，而且在5年內，平均虧損高達4.5%。
就像有「老」飛行員、也有「大膽」的飛行員，卻沒有「大膽的老」飛行員一樣，也「沒有」靠波段操作一再成功的投資人。貪心或恐懼促成的決策通常都是錯誤的，通常也太慢，而且很可能是反方向才正確。在真刀真槍的金錢遊戲上尤其如此，試圖猜透市場或勝過眾多專家，以便「賣高買低」，連想都別想，你一定會失敗，而且可能輸得很慘。
費雪·布萊克（Fischer Black）說得好：「一般說來，無論投資人退出市場或留在市場裡，市場的表現都一樣好，所以投資人有一部分時間退出市場時，和簡單的買進長抱策略相比，一定會虧錢。」
三：波段操作困難十足
波段操作困難十足，對於這一點說得最透徹的話，出自一位經驗豐富的專業人士坦白的感歎，他說：「我看過很多有意思的波段操作方法，而且我在40年的投資生涯中，試過其中大部分的方法，這些方法在我之前可能很高明，但是，沒有一個方法能夠幫得上我的忙，一個都沒有！」
別嘗試波段操作，原因之一是很多很多投資經理的經驗顯示，他們大量持有現金或大量投資時，市場的表現一樣好，反之亦然。（事實上，專業投資經理通常互相抵消，在第一段期間，增加現金部位的人數，通常等於減少現金部位的人數。）
第二個原因更清楚，去掉市場表現最好的日子後，長期復合投資報酬率會有什麼變化。拿掉表現最好的10天，平均投資報酬率就會少掉1/3，從18%降為12%，這10天佔整個期間的比率不到0.5%。拿掉次佳的10天後，幾乎又使投資報酬率再少掉1/3，降為8.3%。去掉表現最好的30天後，這30天佔整個期間的1.5%，投資報酬率就會從18%掉到5%。圖2顯示，計算長期股價時，去掉表現最好的年份，會得到相同的結果。波段操作是「邪惡」的觀念，別去嘗試，千萬不要嘗試。然而，如果你像所有高明的律師一樣，相信必須透徹瞭解對手才算做好了準備，你可能對投資行家對波段操作誘惑力的辯論有興趣。在1960年1月，投資1美元在標準普爾500種股價指數，到1990年6月，會增加到19.45美元。但是，請注意，如果在這30年裡，在市場表現最好的10個月裡，把同樣的美元撤出市場，這樣只佔整個30年的3%而已，到1990年6月，1美元只會增加到6.58美元（大約只等於收益平平的國庫債券）。因此，主張長期投資的人說，在行情艱難時仍然繼續投資，才是惟一健全的投資方式，才能享受表現優異的大好時光！
「別驟下定論。」主張波段操作的高手說。如果能夠避開表現最糟的10個月，1美元會暴增到63.39美元。要是你認為這種假設的說法很有誘惑力，你很可能有興趣再看看詹姆斯·賽伯的經典之作《華特·米提的生涯》。
書中用標準普爾500種股價指數的報酬率作為衡量依據，迅速、明確地說明了下述主旨：從1926年到1996年，在這段漫長的70年裡，股票所有的報酬率幾乎都是在表現最好的60個月內締造的，這60個月只佔全部862個月的7%而已。要是我們能夠知道是哪些月份，想想看獲利會有多高！但是，我們做不到，以後也不可能做到。我們的確知道一個簡單而珍貴的事實，就是如果我們錯過了這些表現絕佳，但不算太多的60個月，我們會錯失掉整整60年才能積累到，而且幾乎等於所有的投資報酬率。其中的教訓很清楚：「閃電打下來時，你必須在場。」
沒有任何證據顯示，任何大型機構能夠持續在行情低落時進場，到行情高漲時退場。根據對行情波動的預測，在股票和債券、或在股票和現金之間，來回換類操作，失敗的情形遠比成功的次數大多了。
節選自〔美〕查爾斯·艾裡斯《投資藝術》
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